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市場焦點

2016年4月9日市場焦點 – 中國民航信息網絡(696.HK),航空業的港交所!

中國民航信息網絡 (中航信) (696.HK)是中國唯一的全球分销系统(GDS)供應商,提供圍繞航班控制、座位分銷、值機配載、結算清算系統等關鍵信息系統。其2015年業績理想,2015年總收入為54.7億元(人民幣,下同),按年升2.5%,營業利潤17.5億元,按年升39.2%,股東應佔利潤19.1億元,按年升15.8%。每股盈利0.65元,派末期息0.166元人民幣。

中航信控制了全國機票分銷系統和航班離境系統,旗下主營業務航空信息技術服務(佔去年總收入57%)為30多家中國商營航空公司和350多家外國及地區商營航空公司提供電子旅遊分銷服務以及機場旅客處理系統服務,內地每張機票的銷售都與其分銷系統有關(除春秋航空以外)。在跨境旅遊增長的大環境下,集團與各大航空公司,如南方航空、北方航空,簽訂了非競爭協議,以維持行內壟斷地位。它的生意就如港交所一樣,壟斷了整個同業。因此,要判斷它未來的增長潛力只需要了解未來中國的航空業發展做可。

去年集團ETD系統處理的國內外商營航空公司的航班訂座量約4.7億人次,較2014年同期增長約10.9%。其中,與集團的計算機分銷服務系統實現直接聯接的公司(包括外國及地區商營航空)達到129家,按年增長11.2%。由於中國每年旅客佔總人口相比發達國家仍有很多的增長空間,我們認為在未來五﹑六年,中國跨境旅遊人數將會持續上升,相信未來集團可受惠。

可預計集團的航空信息技術服務業績將穩定增長,預計在 10%左右,而結算及清算業務預計也將在10%左右增加。而集團的新業務亮點將是其數據網路業務 (如順義資料中心和目前推出的系統升級新業務),預計可為公司帶來新一輪的較高增長,但可能要在1至2年之後才會在業績上有所體現。

另外,我們認為中航信的業務發展風險比較低,但有一點需要注意,集團表示現正在北京興建新數據營運中心,並加緊開發新一代的航空管理系統,預料所需資本開支為18億元。較2015年高出8億元。雖然以公司現在坐擁22億元的現金情況,相信並沒有融資的需要,但此舉將會削弱公司未來的盈利。另外,投資者需留意資料中心會否出現建設延誤或者超支的情況。


2016年4月5日市場焦點 – 金蝶國際未來雲端業務可期?

金牒國際於3月17日發佈了業績。截至2015年12月31日,營業額增長了2.6%至15.9億人民幣,但股東應佔盈利下降了46.3%至1.06億人民幣。因為一部份的指標變差,董事會決定是次年度不派息。

金蝶國際主要是做ERP企業軟件和雲服務生意。金蝶在雲服務的業績的確不錯。它發展了互聯網醫院、快遞雲等等的業務,這些都是中國政府發佈<<關於促進大數據發展的行動綱要>>受惠的行業。因此,金蝶的雲服務帶來了1.9億人民幣的收入,比上年增加了80.1%,毛利率和2014年的差不多,達81.5%的水平。

雖然雲服務收入大增,ERP業務卻沒有從中受惠。2015年ERP業務的收入由14.4億減少至14.0億,微跌了3.1%。中國近5成的使用ERP軟件的企業都是來自製造業。由於於中國設廠的工資、租金於近數年來都大幅上升,加重了它們開支負擔,因此有不少廠商不再使用ERP軟件,是以令金蝶的收入進一步受挫。因ERP業務仍佔了金蝶總收入的88.0%,即使雲服務有很高的增長率,金蝶也需要數年時間把更多資源放在雲服務,整個總收入才會有增長。

現時金蝶正投放資源在雲服務上,如汽車4S雲服務,以自身的科技幫助傳統汽車廠商實現互聯網轉型; 醫療方面它建成了全國首個區域電子病歷數據庫項目 – 佛山區電子病歷數據庫。我們相信金蝶的雲服務業務仍有很大的增長空間。我們認為金蝶的風險在於它的淨利率不穩定且營運成本不斷上升,因此投資者要留意管理層的最新業務發展方向。


2016年4月1日市場焦點 – 金山軟件收入創新高 每股盈利卻倒退 公司還值得投資嗎?

金山軟件於上週二(3月22日)公佈2015年全件業績,全年收入上升69%至56.8億人民幣的歷史新高(下同),但每股應佔盈利卻下跌56%至0.29元。為甚麼會有這麼大差別的結果?

金山軟件業旗下擁有西山居、獵豹移動、WPS以及金山雲四家子公司。以往,金山以電腦防毒程式及網上遊戲為主,並在2010年開始發展智能手機應用程式。在2014年,公司主席雷軍宣佈新的發展動向,以「ALL-IN CLOUD」的方式,在未来三到五年内拿出十億美元,全力發展雲端業務!可見集團對發展雲端業務的決心。

翻閱報表,最令筆者在意的是在研發,銷售及股份酬金成本方面的開支增長。研發開支上升約3.9億(41%),銷售開支上升近9.5億元(120%),而股份酬金成本上升約1.5億(76%)。研發開支上升主因在雲端的投入,與集團的「ALL-IN CLOUD」策略配合乃合乎預期的結果。而股份酬金成本上升為股權及獎勵股份所致,對於一間成長中的互聯網公司來說激勵政策也是無可厚非。但在收入上升69%的同時,銷售開支卻升了120%,而主要原因在於用在推廣獵豹移動應用程式的市場推廣上所致。

獵豹移動在2015年12月止,獵豹移動的手機月活躍用戶達6.35億,其中約79%來自於海外市場(非中國用戶)。另外,獵豹移動仍保持Google Play第三大非遊戲類應用程序發行商的地位,旗下共有四款產品入圍12月「非遊戲類應用程序下載排行榜」前40位(分別是獵豹清理大師、獵豹安全大師、Photo Grid(相格)及獵豹鎖屏大師)。同時間,金山雲專注在不同的細分市場,包括遊戲雲、視頻雲及政府和企業雲等領域。如在11月正式推出視頻雲服務,令其成功為GIF快手及今日頭條等視頻供應商的雲端供應商。

因此買入金山軟件代表你對它的獵豹移動及金山雲十分有信心。但究竟它的獵豹移動能否成為成功的移動廣告平台,而金山雲能否在雲端業務上分一杯羹,在未有實際成績前,筆者卻不抱有太大希望。


2016年3月24日市場焦點 – 中國乳業發展遇樽頸,蒙牛乳業如何應對?

近來,中國乳業增長失去高速增幅,而一眾地區性乳製品企業面臨很大的挑戰。全國的乳制品市場只有兩大巨頭 – 蒙牛及伊利能夠擴大市場份額。當中,蒙牛昨天剛剛公布了業績。

蒙牛的主要業務是在中國生產及銷售乳製品,當包括液體奶產品「UHT奶」、乳飲料及酸奶、冰淇淋、奶粉及其他乳製品(如奶酪等)。至2015年止,蒙牛全年收入錄得490.27億人民幣(下同),按年下降2%;毛利153.75億元,微跌0.4%。純利增長0.7%至23.67億元,每股盈利60.9分。從收入佔比中我們可見,除了酸奶產品增長55%以外,其他所有產品也錄到不同程度的下跌。存貨周轉天數由36.5天,升至47.1天。而應收帳款周轉天數按年也升了3.4天。公司首席財務官張平表示,由於去年原奶市場供應過剩,導致庫存天數有所增加,預計2016年庫存仍有待消化,年內庫存天數未會明顯下降。

集團總裁孫伊萍同意2015年的業績低於集團的預期。而她表示中國乳業的大環境經已改變,集團未來會集中提升公司內部生產效率及供應鏈管理,以應付大環境的改變。另外,銷售方面,孫伊萍表示會以經銷商為銷售重點,同時增加在重點大區的自身銷售團隊力量,以及開發網上銷售網點。未來會集中在UHT奶及酸奶產品上。

蒙牛去年業績強差人意,主要的問題在於蒙牛不能解決銷售放緩的情況。集團不論在產品營銷數字或在營運效率上與主要對手伊利有一定差距。市場預測,伊利2015年銷售將會有約10%增長,達到接近600億,而純利率會是8%左右 (2015年蒙牛的銷售下降2%,而純利率只有5.1%)。 對此,孫伊萍也表示兩間公司的狀況及階段並不相同,不可直接比較。但伊利作為蒙牛市場上的主要對手,集團一直也在留意對手的表現。言下之意有點示弱的感覺。而她為蒙牛提出解決方法僅為加強內生式結構調整﹑創新性增長的新動力及建立“誠信、創新、激情、開放”的新企業文化。似乎有點予人不太踏實的感覺。

因此,我們認為蒙牛能否重拾升軌,必需留意它可否解決銷售放緩的問題。否則現階段還是離它遠一點。


2016年3月22日市場焦點 – 惠理基金少賺66% - 基金股玩完?

惠理基金於上星期四發放了成績表。報告顯示,它於2015年收入增加了10%至17.7億港元,而純利只有2.74億,相比上年8.04億即是少賺了66%。那這隻股票是否一沉不起了?

根據惠理基金發放的財務摘要顯示,所有收入中,下跌得最厲害的是表現費,由6.59億減少至3.09億。這個我們不難預測,因為股市於上年12月至1月間大幅下跌。因為表現費和基金表現有關,是以惠理今次少賺了也是身不由己。而詳細點看,惠理有兩隻旗檻產品: 惠理價值基金和惠理高息股票基金。這兩隻於年內分別下跌1.5%和3.7%,相比恆指和MSCI明晟亞太區(日本除外)指數下跌的3.9%和9.4%,其實這兩隻基金仍是跑贏大市的。

當然,我們買股票要看的是前景。惠理基金管理層曾於發佈會說過會在世界各地加大力度推銷基金,如內地、新加坡、英國、馬來西亞等。這會是下年、甚至是未來三至四年的收入增長點。然而,這會變相增加銷售和市場推廣的成本,如惠理基金曾因為要開拓更多市場,於2015年它的分銷及顧問費開支便達6.93億,比2014年的3.70億多了87.3%。投資者不得不留意這點。

筆者相信惠理基金的創辦人謝清海先生過去跑贏大市的選股能力,同時他也看好後市,是以仍然對惠理基金有信心。


2016年3月20日市場焦點 – 平安保險中全年多賺38% 未來發展危與機?

中國平安是中國最大的保險公司之一,其業務範圍涵蓋了保險、銀行、信託、證券等多個資本領域。截至2015年底,其總資產規模達到了4.8萬億人民幣 (下同)。於上星期公佈業績,全年純利按年升38%至542億元。每股內含價值由25.8元升至30.24元,升幅達17.2%。

從業績報告顯示,中國平安在其業務各方面也達到不同程度的增長。當中主要的三大業務 – 壽險業務,財險業務及銀行業務分別增長21.1%, 42.2%及11.7%。

保險業務成績如此亮麗,有賴於代理人數量及代理人產能的大幅提升及維持穩定的綜合成本率(95.6%)。另外,中國平安2015年實現總投資收益率7.8%,相比上年提高了2.7個百分點。中國保險業於過去10年總保費收入複式增長率達到16.7%。2015,全國保費收入達24,282億元,保守估計未來3年的增長率可達到10%。以中國平安穩定上升的市場佔有率來計算,其業務也將會受益於保險業的增長。

在銀行業務方面,平安銀行在淨利潤﹑非利息淨收入﹑淨利差及淨息差也達到增長。但要注意的是,平安銀行的不良貸款比率也相應上升至1.45%,而撥備覆蓋率則降至1.65倍,可見貸款資產質數在下降中。管理層於發報會上只表示留意到不良貸款比率的上升,因此會在未來多加注意貸款風險。

除傳統業務外,互聯網業務繼續增長理想,中國平安把將金融服務融入客戶“醫、食、住、行、玩”的各項生活場景,與核心金融業務的協同效應逐步顯現。至2015年底,線上的客戶達到5,712萬,而其核心金融公司遷往互聯網金融公司人次上升145%至3,292萬人次。當中,陸金所平台去年註冊用戶激增258%至1,831萬人,活躍用戶升10倍至363萬人。交易量按年增倍至15,250億元人民幣。普惠金融亦達到160%的新增貸款增長。

因此,我們相信中國平安在未來可保持其在中國保險業的龍頭地位,在不同的業務方面繼續與互聯網結合發展,保持收入盈利增長。


2016年3月12日市場焦點 – 中興通訊停牌 – 影響有多大?

中興通訊(763.HK)突然於今年3月7日宣佈停牌。有很多投資者都想知道停牌的原因和對中興通訊的影響。筆者在此簡單的分享一下看法。

3月9日,中興通訊獲知美國商務部已於3月7日決定將中興通訊股份有限公司、深圳市康訊電子有限公司、中興伊朗有限公司、北京八星有限公司加入實體名單。以後有任何美國公司要把貨供應給這些公司時必須要申請出口許可才可以供應,並實行「否決性假設的許可審查政策」,即是該項申請一般會被拒。據說,這些公司與部分美國科技公司簽訂合約,將產品售予伊朗最大電訊商,是以涉嫌違反美國對伊朗的制裁。由於是次事情有機會令中興股價異常波動、及其管理層要評估受影響的程度,中興的管理層決定暫停買賣。

很多人會關注是次封鎖會否大大影響中興的供應鏈。據彭博的資料顯示,主要的美國供應商包括:
1. Avnet Inc (佔中興銷售成本5.81%)
2. II-VI Inc (佔中興銷售成本4.71%)
3. Qualcomm Inc (佔中興銷售成本1.81%)
所有上市的美國供應商佔了中興的銷售成本約24%。而中興則為那些供應商平均帶來總收入的1.45%。

美國供應商會反對是次封鎖嗎?

我們可以看到由於中興只佔了那些供應商很小部分的收入,即使是次封鎖發生,也對它們的影響不大。所以那些供應商也不一定冒風險站出來反對美國商務部是次決定。相反,這些供應商對中興的比重就佔了約四分之一。中興在這件事上的議價能力較低,難怪中國外交部長王毅炮轟美國「損人不利己」。

中興通訊會有出路嗎?

中國4G網絡興建現時正處於中葉階段,減少了美國的供應商意味著中興不能以美國技術製造的配件生產。中興通訊則要在這段時刻確保有足夠的配件生產,同時也要保持質素。長遠來說,只要市場對4G網絡仍有需求,中興還會有機會找到新的供應商,那就有機會減少對中興的影響。或許,這是一個好機會迫使中國和中興加快推動自身科技發展,以減少對外國供應商的依賴。





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